穩定幣巨頭Circle（CRCL）上市熱潮！未來前景隱憂全解析

穩定幣巨頭Circle（CRCL）上市首日暴漲168%！深度解析其商業模式、投資亮點與潛在風險

2025年6月5日，全球金融科技領域迎來里程碑時刻——發行第二大穩定幣USDC的Circle Internet Financial（股票代碼：CRCL）正式登陸紐約證券交易所（NYSE）。上市首日，Circle股價從發行價31美元飆升至83.23美元，漲幅高達168%，市值一度突破230億美元，成為2025年最受矚目的IPO之一。這家以「合規透明」著稱的穩定幣發行商，究竟如何從一家支付平台轉型為數位金融基礎設施巨頭？其商業模式能否支撐市場的高預期？本文將深入剖析Circle的崛起之路、核心競爭力與未來挑戰。

從支付平台到穩定幣龍頭：Circle的戰略轉型

Circle成立於2013年，最初專注於P2P支付服務（Circle Pay），並曾短暫運營加密貨幣交易所Poloniex。然而，真正讓Circle站上全球舞台的，是其在2018年與Coinbase共同推出的穩定幣USDC（USD Coin）。USDC是一種與美元1:1錨定的加密貨幣，憑藉高度透明與合規性，迅速成為穩定幣市場的領導者之一。

穩定幣市場的雙頭壟斷格局

目前，穩定幣市場由Tether（USDT）和Circle（USDC）主導，兩者合計市佔率近90%。截至2025年初：

USDT市值1,554億美元，市佔64%，但長期因儲備透明度問題受質疑。

USDC市值606億美元，市佔25%，以「完全審計、合規監管」為核心賣點，深受機構投資者青睞。

Circle的競爭優勢在於：

嚴格合規：每月公開儲備審計報告（由Deloitte執行），資金主要配置於短期美國公債等高流動性資產。

全球支付網絡：推出「Circle Payments Network（CPN）」，挑戰傳統SWIFT系統，實現24/7跨境即時結算。

戰略收購：2025年初收購代幣化資產公司Hashnote，整合USDC與收益型代幣USYC（掛鉤美國短債），拓展「穩定幣+生息」的商業模式。

Circle如何賺錢？三大營收引擎解析

Circle的商業模式圍繞USDC生態系展開，主要收入來源如下：

1. 儲備利息收入（佔營收96%）

Circle將USDC的儲備金投資於短期美國公債等收益性資產，賺取利差。

在高利率環境下，這部分收入大幅增長，但需與合作夥伴Coinbase分潤（2024年支付Coinbase 9.1億美元）。

風險：若聯準會降息，利息收入可能縮水。

2. 穩定幣交易手續費

用戶兌換USDC/EURC時，Circle對大額或快速贖回收取少量費用，但目前佔比不高。

3. 金融基礎設施服務

企業級支付解決方案：如MoneyGram使用USDC進行跨境匯款，Stripe支援商家接受USDC支付。

開發者工具：提供API整合、企業錢包等服務，按使用量收費。

CPN網絡費用：未來可能成為重要經常性收入來源。

財報表現：從虧損到盈利的關鍵轉折

Circle的財務狀況在近年顯著改善：

2022年：受加密寒冬影響，虧損7.69億美元。

2024年：營收16.8億美元（年增15.6%），淨利1.56億美元，首度實現全年盈利。

2025Q1：營收5.78億美元（年增58.5%），其他服務收入增長278%，顯示生態系擴張成效。

上市首日暴漲168%！市場為何瘋狂追捧？

Circle本次IPO發行3,400萬股（原計劃2,400萬股），定價31美元，募資10.5億美元。上市首日股價最高觸及103.75美元，最終收盤83.23美元，市值達237億美元。市場熱情源自：

機構背書：貝萊德、高盛等參與認購，Cathie Wood的ARK基金豪擲3.7億美元。

政策利多：美國「GENIUS法案」推進穩定幣監管框架，總統川普表態支持數位資產。

成長敘事：USDC在DeFi、跨境支付、代幣化資產（RWA）的應用持續擴大。

投資亮點 vs. 潛在風險

✅亮點

• 穩定幣需求爆發：新興市場對美元穩定幣的需求強勁。
• 合規優勢：相較USDT，USDC更受傳統金融機構信任。
• 生態擴張：CPN網絡、EURC、RWA佈局提供長期成長動能。

❌風險

• 監管不確定性：若美國加強穩定幣資本要求，可能增加成本。
• 競爭加劇：Tether仍主導市場，摩根大通等銀行擬推「聯合穩定幣」。
• 利率敏感性：營收高度依賴債券利息，降息周期恐壓縮利潤。
• 估值過高：目前P/S（股價營收比）達13倍，高於Coinbase（9倍）。

Circle是下一個Visa，還是過度炒作的泡沫？

Circle的上市標誌著穩定幣正式進入主流金融體系。其「合規透明+基礎設施」的戰略在長期監管趨嚴的環境下具備優勢，但過度依賴利息收入與高估值仍是隱憂。

激進型投資人：可逢低分批佈局，關注USDC採用率與CPN進展。

保守型投資人：等待IPO鎖定期（180天）結束後的市場調整，或更多財報數據出爐。

隨著數位美元時代來臨，Circle能否成為「金融界的下一個Visa」，或是重蹈當年加密IPO暴漲暴跌的覆轍？2025年將是關鍵驗證年。

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